回测里秒成交，实盘里挂单挂到收盘

量化的世界里有两套物理学。回测里那套叫'理想物理学'：你说买，就以那个价格成交，要多少有多少。实盘那套叫'真实物理学'：你说买，市场先问一句'你谁啊'，然后要不不搭理你，要不好不容易搭理了，价格已经变了。今天这篇，就是我把这两套物理学的差价——术语叫'冲击成本+滑点'——真金白银地称了一遍的结果。数据有点扎心，建议小盘策略爱好者扶稳坐好。

一、起因：一个'完美'的小市值策略

今年上半年我跑了个小市值轮动策略，回测数据漂亮得很：年化34%，最大回撤12%，每周换仓一次，每次持有5只日均市值15亿以下的小票。回测里一切安好，直到实盘第二周，我发现一个诡异的现象：策略信号说9:35以8.42元买入某票，我的委托单挂出去之后，先是在买一价位排队排了20分钟，前面压着三四千手的单子；最后追价成交在8.51元——比信号价贵了1.07%。一次贵一块钱不算什么。但这个策略一年换仓50次，每次5只票，双边算下来100次交易。每笔滑点1%，就是100%的成本——这策略年化才34%啊朋友们。我意识到一个严肃的问题：我在回测里赚的钱，可能全都是流动性借给我的，早晚要还。

二、我拉了半年的真实数据

于是我做了个挺枯燥但很值钱的事：把自己实盘半年的所有委托回报、成交回报导出来，和当时的盘口数据对齐，一笔一笔算'真实成本'。先定义清楚：

显性成本：佣金+印花税+过户费。这个大家都知道，双边合计约0.15%。

隐性成本：成交价和信号价的差（滑点），加上大单对价格的冲击。

统计结果，按股票日均成交额分组： 日均成交额5亿以上的票： 隐性成本平均0.09%，和理论假设基本一致。这类票里，回测和实盘是同一套物理学。 日均成交额1-5亿的票： 隐性成本平均0.21%。开始有感觉了，但还能接受。 日均成交额5000万-1亿的票： 隐性成本平均0.42%。回测每赚1块钱，实盘要先交4分钱'过路费'。 日均成交额3000万以下的票： 隐性成本平均0.81%，极端单笔到过3.4%——那天我想卖一只票，卖单金额占了它10分钟成交量的60%，直接把自己砸下去1.9%。自己就是自己的利空。 再算一笔总账：我的小市值策略大部分持仓落在最后两档。显性成本0.15%，隐性成本0.6%上下，合计每次交易约0.75%。双边一年100笔，总成本吃掉7.5个点的年化。而佣金才是0.15%的那个'显性成本'，大家天天抠它；真正的大头隐性成本，却是它的4-5倍——按单边算，是佣金的40倍。我们散户做量化，死抠佣金是捡芝麻，无视滑点是丢西瓜。

三、回测里的'34%'，真实值是多少

拿这半年数据修正回测：原回测年化34%，假设的是零滑点成交。叠加真实成本模型后重跑：

年化：34% → 19%

夏普：1.8 → 1.1

那两周实盘的偏差，和修正后模型的预测几乎一致。

也就是说，这个策略依然赚钱，但没那么神。34%的回测里，有15个点是流动性差价送我的幻觉。

四、几个降成本的实操招数

数据摆在这，接下来就是怎么少交'流动性税'。这半年我试出来几条有用的： 1. 用成交量给持仓设上限。 单票委托金额不超过它过去20天日均成交额的3%-5%。超过的票直接从候选池剔除，或者拆两天买。这个过滤器加上后，策略回测年化只掉了2个点，但实盘偏差立刻小了一半。 2. 换仓时间避开开盘30分钟和收盘前10分钟。 开盘30分钟小票的价差是全天的2-3倍；但收盘前竞价阶段滑点反而不小。我改成10:00-14:30之间分批执行，平均滑点从0.6%降到0.35%。 3. 挂单比追价划算，但要有耐心上限。 限价单排队平均能省0.3%，但会有20%左右的单子等不到成交。我的做法是：限价挂3分钟，没成交就追价1个tick，再不行就市价。折中下来成本最优。 4. 把'流动性'写进选股条件，而不是留给执行环节。 这是最重要的一条。日均成交额低于5000万的直接不碰——策略池子小一点，但每一分利润都是真的。

五、写在最后