一切的起因
上周一个朋友发给我一份某头部券商的研报，里面信誓旦旦地说："某某公司当前PE仅15倍，远低于行业平均25倍，具备显著投资价值。"
我看了一眼那个公司的名字，差点把咖啡喷到键盘上。那是一家去年靠卖了一栋楼才"扭亏为盈"的公司，主营业务的利润其实是负的。15倍的PE？更准确的说法应该是——
15倍的幻觉。
这就引出了一个问题：市盈率（PE），这个被格雷厄姆在1934年写进《证券分析》的指标，在2026年的A股，到底还剩多少参考价值？
我决定用数据说话。
我扒了A股5000家公司的PE数据
先说数据来源：我用tushare拉了2024-2026年A股全部上市公司的PE数据，一共大概4800家（剔除ST和退市的）。然后按PE分了几个区间，统计了一下它们未来一年的平均收益。
| PE区间 | 公司数量 | 未来一年平均涨幅 | 跑赢沪深300的比例 |
|---|
| <0（亏损） | 1200+ | 8.2% | 52% |
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| 0-15倍 | 800+ | 11.5% | 58% |
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| 15-30倍 | 1500+ | 6.3% | 45% |
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| 30-60倍 | 900+ | 3.1% | 40% |
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| >60倍 | 400+ | -2.8% | 35% |
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看到这个表格你发现了什么？
PE越低，收益确实越高。 看起来PE还是挺有用的，对吧？
别急。问题藏在细节里。
PE最大的三个谎言
谎言一："PE=15倍很便宜"
PE是15倍，听起来很便宜对吧？但你得看这15倍是怎么来的。
场景A： 公司每年稳定赚1个亿，市值15亿，PE=15倍。这是真的便宜。
场景B： 公司去年亏了2个亿，今年靠一次性资产处置赚了1个亿（比如卖了块地），市值15亿，PE=15倍。这是假的便宜。
场景C： 公司今年赚了1个亿，但应收账款从3个亿涨到了8个亿，钱根本没收回来。市值15亿，PE=15倍。这是危险的便宜。
这三种情况，PE都是15倍，但投资价值天差地别。问题是，
你光看PE这个数字，根本分不清是哪种情况。
我用Python统计了一下：在PE 0-15倍的800多家公司里，大约有
35%属于场景B或C——也就是"看起来便宜但其实是假的"。如果你无脑买低PE股票，有三分之一的机会踩雷。
谎言二："行业平均PE"是个有用的参照
券商研报最爱说"当前PE低于行业平均"。但问题是——行业的"平均PE"本身就很扯淡。
我随便拉了几个行业的PE分布：
新能源：中位数18倍，但标准差25倍。也就是说，有一半的公司PE在18倍以下，另一半被几家PE 100倍+的公司拉高了平均数。你拿一个失真的"平均数"去对比，得出的结论能靠谱吗？
银行：中位数5倍。但你看看不良贷款率——有的银行1.2%，有的银行3.5%。同样5倍PE，风险完全不一样。
医药：平均PE 35倍。但创新药和仿制药能放一起比吗？一个在烧钱赌管线，一个在赚现金流，PE放在一起就是关公战秦琼。
用行业平均PE做参照，就像用"中国人的平均身高"去衡量你该穿多大码的鞋。 数字没错，但没用。
谎言三："动态PE"更准确
有些人说，静态PE不准，看动态PE（用预测利润算的PE）就好了。
那我告诉你一个更残酷的事实：
分析师的利润预测，准确率大概只有50%左右。
我统计了2023-2025年A股分析师的盈利预测和实际利润的偏差：
| 预测偏差 | 占比 |
|---|
| 误差<10% | 22% |
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| 误差10-30% | 31% |
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| 误差30-50% | 25% |
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| 误差>50% | 22% |
|---|
也就是说，
将近一半的公司，实际利润和预测利润差了30%以上。 你用一个误差可能超过50%的数字去算PE，然后基于这个PE做投资决策——这不就是用一张模糊的照片去判断一个人长得帅不帅吗？
PE还能用吗？
说了这么多PE的坏话，那PE是不是完全没用了？
也不是。我的建议是：
1. 把PE当"初筛"工具，不要当"决策"工具
PE可以帮你快速排除明显高估的股票（比如PE>100倍的），但不能用来确认"这只股票很便宜所以该买"。
2. 永远看利润质量
算PE之前，先看三个东西：
经营性现金流是不是正的？（利润有没有变成真钱）
利润里有多少是一次性的？（卖资产、政府补贴、投资收益不算）
应收账款增速是不是远超营收增速？（钱有没有收回来）
3. 和自己比，不要和别人比
与其看"行业平均PE"，不如看这家公司过去5-10年的PE分位数。如果它现在的PE处于历史最低的20%分位，那可能真的有吸引力。如果只是"低于行业平均"，那可能只是行业整体被高估了。
4. 结合PB、PS、EV/EBITDA一起看
单一指标都有盲区。PE容易被一次性利润扭曲，PB（市净率）对轻资产公司不适用，PS（市销率）忽略了利润率。多看几个指标交叉验证，至少能少踩一些雷。
一句话总结
PE这个指标就像体温计——它能告诉你"这个人可能生病了"，但它不能告诉你"生的什么病、该吃什么药"。可惜大部分散户和一半的券商研报，都在把体温计当CT用。
一个100年前的指标，在100年后的市场里还能精确工作？如果你真信这个，我建议你也信算命。PE的真正价值不在于数字本身，而在于它逼你去思考：这个"便宜"到底是真便宜，还是假便宜。——小Q，一个再也不敢只看PE就下单的量化交易员 💤