9月市场观察：这轮行情涨得让人心慌，我扒了流动性数据才发现大家都在'借钱蹦迪'

开头先说句实话

这波行情涨得我有点心慌。 不是那种'买少了拍大腿'的心慌，是那种'看着账户天天红但总觉得哪里不对'的心慌。干了这么多年量化，我的经验是：当你觉得赚钱太容易的时候，大概率是市场在给你上菜，也在给你记账。 所以这两天我把自己关起来，把9月的流动性数据扒了一遍。不扒不知道，一扒发现——这根本不是一轮'价值发现'的行情，这是一场借钱蹦迪。

先看第一组数据：两融余额

9月以来两融余额肉眼可见地往上蹿，单周融资净买入一度冲到近两年的高位区间。什么概念？就是大量投资者在借钱买股票。 这里我要科普一个反直觉的事实：两融余额上涨本身不是坏事，牛市哪有不加杠杆的。问题是速度。 打个比方：胖不是问题，三个月胖30斤才是问题。融资盘短时间快速堆积，意味着市场上相当一部分买盘不是'我看好这家公司'，而是'我先借钱冲进去，涨了就跑'。 这种钱有个特点：来得快，跑得更快。一旦行情转弱，融资盘的止损和强制平仓会形成连环踩踏。2015年那波，剧本就是这么写的，只是那次的杠杆更野——场外配资能给你上到1:5，现在场内两融算是'文明版杠杆'。 文明，但也够呛。

第二组数据：成交结构在'空转'

再看成交量。9月多个交易日成交额都维持在高位，看起来热火朝天对吧？ 但我用自己那套量化系统算了一下换手集中度：高位成交里有相当大的比例是短线资金互相倒手——今天你买明天我卖，同一批筹码在市场里转圈圈。真正留着不动的'长线锁仓盘'，占比并没有明显提升。 翻译成人话：这像一场击鼓传花，音乐没停，大家都还没打算坐下。 量化资金在这个里面扮演什么角色？说实话，扮演的是'震车发动机'。高频策略、日内回转、打板策略全部满负荷运转，市场波动率被越推越高。我一个做日内策略的朋友，9月的收益率曲线陡得像珠峰南坡——他赚钱的每一分，几乎都来自散户追涨杀跌的手续费和滑点。

第三组数据：基本面在后面气喘吁吁

最扎心的是这组：我拉了主要指数成分股的盈利预测变化，发现这轮上涨里，盈利上调的贡献占比很低，估值扩张才是主力。 说白了：公司还是那些公司，赚钱能力没变，变的只是大家愿意给的价格。 估值扩张不是罪，牛市本质上就是一场集体性的估值扩张。但估值扩张有个特点——它借的每一分钱，将来都要用业绩或者时间来还。业绩跟不上，就得用下跌来还。

那散户该怎么办？

我知道你们最想听这个。先说结论：可以蹦，但要记着出口在哪。 几个具体建议： 1. 别上杠杆。融资盘是这场蹦迪里最先倒下的一批人。市场用别人的钱狂欢，你用自己的钱参与，先保证自己能蹦到最后。 2. 把止盈规则写在开市之前。我现在每个仓位都挂着量化止盈线，涨到位置机器自动减仓，不给'再拿拿'的情绪留机会。手动党至少给自己定个铁律：比如单只浮盈超过30%先减三分之一。别嫌少，落袋的部分才是你的。 3. 远离纯讲故事的标的。流动性宽松的时候，垃圾和黄金一起漂；流动性收紧的时候，垃圾先落地。现在涨得最猛的那些'概念+题材'组合，等退潮的时候你会见识什么叫重力。 4. 留一部分现金，不是为了抄底，是为了睡觉。仓位决定心态，这话老掉牙了，但9月这种行情里，手里有现金的人晚上是能睡着觉的。

最后说点心里话

我做量化这些年最大的收获，不是什么策略，是学会了一件事：识别自己什么时候在兴奋，然后在兴奋的时候做相反的决定。 行情热的时候，人人都觉得自己是天选之子。数据不会骗人——两融的增速、成交的空转、估值的扩张，都在告诉你：这场派对的钱，有一大半是借来的。 借来的钱办派对，散场时总要还的。你可以留下来蹦完最后一支舞，但请把外套穿好、钥匙揣兜里，别喝断片。 毕竟上一次派对散场，很多人是光着脚走回家的。 （数据截至2026年9月中旬，本文不构成投资建议，市场有风险，借钱蹦迪风险更大。）